近年來，在企業應對原材料價格波動中，利用期貨市場管理價格波動風險愈發受到重視。作為供給側結構性改革重點的鋼鐵行業，越來越多企業參與到保值隊伍中來。2009年螺紋鋼期貨上市之初，僅有鋼廠參與，而現在從中間貿易商到下游終端需求廠商均積極地參與套保。

　　目前，期貨市場不僅能夠為企業提供價格指引，幫助實體企業鎖定原料或產品價格從而規避風險，還能夠協助擴展現貨購銷模式、優化企業庫存管理。期貨工具的靈活運用，為實體企業的生產經營發揮了良好的保駕護航作用。

　　期貨工具在手 價格波動不愁

　　近年來，受國際金融危機的深層次影響，國際市場持續低迷，國內需求增速趨緩，鋼鐵行業“去產能”任務艱巨，價格波動風險對企業效益的影響更加突出。在交易所的大力支持下，國泰君安期貨貫徹金融服務實體經濟的宗旨，不斷拓展對鋼鐵企業服務的廣度和深度，協助他們運用期貨工具管理價格風險。

　　南鋼股份是我國最早運用期貨工具的鋼廠之一，其價格風險管理取得了理想效果，積累了豐富經驗。2017年春節后，該廠庫存積累較快，企業擔心需求不暢導致價格下跌，造成庫存貶值風險，決定在期貨市場進行保值操作。2017年2月底，南鋼在螺紋鋼1705合約上以3520元/噸賣出空單套保﹔3月中旬，由於現貨價格下跌，使得庫存跌價損失達130元/噸，但期貨價亦已下跌220元/噸。最終，期現對沖之后，不僅彌補了現貨庫存130元/噸的跌價損失，還實現了90元/噸的額外盈利。

　　“鋼企不僅可以利用期貨對沖風險，甚至還能夠擴大經營成果。”南鋼股份証券投資部主任蔡擁政表示，鋼廠必須牢記參與期貨的目的是對沖現貨的價格風險，而不是為了博取高額利潤，更不是投機。

　　蔡擁政認為，要結合期現兩個市場才能合理評價套保效果，不能將期貨操作一旦虧損就認為套保失效。同時，企業應該實事求是地評估浮動虧損的承受能力，依據自身的特點設計保值方案，以有效規避因參與期貨操作而導致的風險。

　　遠期現貨定價有方向

　　利用期貨對現貨的升貼水，對遠期現貨進行定價，也是國泰君安期貨與實體企業共同開展的探索之一。實體企業利用期貨主力合約對現貨的升貼水走勢規律，以期現貨價格未來終會回歸為基礎，針對遠期特定日期的現貨進行報價，為現貨的遠期成交提供了便利。

　　杭州熱聯集團是鋼材貿易領域具有影響力的企業，他們面臨著客戶需求日益個性化的挑戰。據介紹，部分下游客戶要求他們給出未來3個月內每日螺紋鋼現貨的遠期報價。由於遠期現貨對應的期貨可能是非主力月份合約，利用后者價格對現貨進行遠期報價誤差較大。於是，杭州熱聯探索根據期貨主力合約對現貨的升貼水，基於升貼水的線性變化假設，對未來3個月內的螺紋鋼進行日報價。

　　2017年7月20日，杭州地區螺紋鋼HRB400 20MM現貨價格為3900元/噸，當日期貨貼水為407元/噸（即期貨價格低於現貨407元）。當日有終端客戶詢問8月4日的螺紋鋼遠期報價，通過模型計算，杭州熱聯給出3835元/噸的報價，隨即雙方簽訂合同，達成遠期訂貨協議。此模式提供了遠期現貨定價的新思路，為交易雙方提供了極大的便利。

　　提供企業更多避險選擇

　　對於鋼鐵產業鏈，伴隨著衍生品市場及黑色系期貨品種的完善，期貨服務實體的模式還有更廣闊的探索空間，類“保險+期貨”就是其中之一。目前，該模式已經運用於農產品期貨並取得效果，從運作流程上來看，該模式同樣具備在黑色金屬產業鏈進行推廣的基礎。

　　類“保險+期貨”是由保險公司基於期貨品種及價格，開發價格險，出售給產業鏈企業﹔保險公司再通過期貨或衍生品市場，轉移其保險產品的風險，最終形成風險轉移、各方受益的閉環。該模式通過間接入市的方式協助實體企業開展風險管理，發揮金融企業在衍生品市場領域上的專業性，彌補一些實體企業在金融衍生品市場人才不足的缺陷，合作共贏，優勢互補。

　　該模式具有較大的創新和探索空間。例如，可以繼續探索“銀行+期貨”“信托+期貨”等不同金融機構的合作模式，豐富參與者數量與結構，利用期權、場外期權等工具，完善衍生品組合策略，為實體經濟提供多樣化、差異化的服務，應對更多、更復雜的實體企業風險管理要求。

　　國泰君安期貨有限公司董事長陳煜濤表示，服務實體經濟是期貨的出發點和落腳點。“我們要增強金融服務實體經濟能力，充分發揮期貨在風險管理方面的服務價值，積極探索新方法，為服務大局作出應有貢獻”。(馬 亮 林小春)

　　《 人民日報 》（ 2017年11月10日 15 版）

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