近日，中國核能電力股份有限公司（以下簡稱“中國核電”，股票代碼601985）發布 2018 年中報，報告期內公司實現營業收入179.26 億元，同比增加 9.75%，營收增長平穩。淨利潤方面也保持漲勢，但受到增值稅返還短期降低的影響，增幅放緩，未來新機組投入運營，增值稅返還量將繼續回升，將帶動利潤回調。

此外，中外合作項目不斷擴大、AP1000和華龍一號示范項目相繼接近投運、在建及新開工項目預期貢獻收入和利潤增長，加之市場和研究機構紛紛預期核電項目或將鬆綁，看多核電市場未來中長期走勢，中國核電的2018年半年報透露出筑穩上行的趨勢。

財務指標穩健增長 受增值稅影響利潤短降長升

同比增長9.75%的營業收入，體現出中國核電在全球核電的“寒冬”裡依然走得很穩健。投資界較為關注其淨利潤增速下滑的情況，淨利潤增速大幅低於營收增速，主要是增值稅返還退坡以及福清核電電價下調影響。

根據半年報數據，歸母淨利潤 25.79 億元，同比增加 0.69%﹔扣非后歸母淨利潤 25.73 億元，同比增加 1.62%﹔公司2018 年上半年毛利率為 43.90%，同比上升 2.45pct，但淨利率為 26.09%，同比下滑1.56pct。

公司2018上半年列入其他收益科目的增值稅返還為7.4億元，去年同期為12.6億元。少收的5億多元主要源於行業增值稅退稅政策的安排，退稅比率逐年遞減。2008年，財政部和國家稅務總局聯合下發了《關於核電行業稅收政策有關問題的通知》，其中規定，核力發電企業生產銷售電力產品，自核電機組正式商業投產次月起15個年度內，統一實行增值稅先征后退政策，返還比例分三個階段逐級遞減。具體返還比例為：自正式商業投產次月起5個年度內，返還比例為已入庫稅款的75%﹔第6至第10個年度內，返還比例為已入庫稅款的70%﹔第11至第15個年度內，返還比例為已入庫稅款的55%﹔滿15個年度后，不再實行增值稅先征后退政策。目前，中國核電旗下秦山核電站二期1號機組和三期1、2號機組在今年進入第15年運行期，增值稅政策性返還退坡效應開始對收益和淨利潤產生影響。

據了解，增值稅退坡的影響不會持續太久，在建項目投入運營及其他合作項目的開展，將為其注入新的贏利能力。

華龍走出去實現戰略戰術多贏

2015年5月，華龍一號全球首堆工程正式落地福清核電5號機組﹔同年8月，華龍一號首個海外項目落地巴基斯坦。中國核電和中國中原對外工程有限公司、中國核電工程有限公司共同造船出海，在巴基斯坦卡拉奇核電站K2/K3機組項目上打造了中國核電名片，同時也給資本市場注入更多市場想象。華龍一號的標杆能夠持續成功，不僅可以為中國核電提供更多增長源動力，也給國家自主核電技術和核電產業帶來希望。

目前項目整體已經進入機組的部分調試和試運行階段，其中試運行管理工作全部由中國核電負責，另外包括試驗調試項目約600項工作。超過億級的合同規模，今年就能給直接帶來可觀的收益。

從項目本身來看，作為首個以中國核電名義對外提供的大型技術服務項目，有利於企業提高項目管理和經營管控水平，提升對外技術服務品牌形象，形成國際產業界的影響力。

核工業屬於技術、資金、勞動密集型產業，核電設備又是高端裝備，被譽為“能源工業的王冠”。核電“走出去”不僅要贏得目標國對我們技術水平的信任，還要建立新時代“中國制造”的品牌聲譽，改變過去由中國小商品所代表的低水平、低質量的產品形象，“對標德國、日本等國家產品的品牌聲譽，讓‘華龍一號’成為高技術、高標准、高經濟帶動性的新時代‘中國制造’的國家名片。”

有前期恰希瑪4台核電機組建設經驗，卡拉奇核電站K2/K3機組項目更大意義在於既滿足了巴方新能源缺口需求，又成功輸出華龍一號這張國產名片，沉澱下來的則是中國核電走出去的多贏模式。全球正在從核電冷淡期回暖，中巴合作項目作為海外市場耀眼明星，筑穩了技術基礎，為今后市場驅動、資本助推保障了前提。

在建及開工帶來成長性預期 對外合作推進順利

中國核電目前有7台在建機組，總功率為8.2GW。與此同時，田灣3號機組、福清4號機組分別於2018年2月、2017年9月投產，田灣3號成為福島事故后首個開工並按期投產的核電機組。旗下在建機組三門1號、田灣4號有望年內投產，其中三門1號是備受業界關注的AP1000全球首堆示范工程，今年4月完成裝料，6月30日並網成功，8 月 14 日首次達到 100%滿功率運行，8 月 17 日，三門 2 號機組也首次達到臨界狀態，在業內影響力巨大，視為核電凜冬吹出的第一縷春風。如果以每年2台機組投入運行的增長速率估算，年均增加裝機2.2GW，直接推動營收穩定增長，並強力拉動淨利潤曲線回升。

同時有望受益於核電審批的鬆綁，新項目入列又能夠重新增強其利潤轉化率，根據川財証券分析若按計劃投產,中國核電未來三年裝機容量復合增速將達15%。三門、海陽、台山核電陸續實現裝料和並網，第三代核電技術即將獲得驗証，若新項目審批重啟，公司有望新開工6-8台機組帶來新鮮造血功能。

宏觀動作方面，《2018年能源工作指導意見》提出年內爭取開工6-8台核電機組，提振核電行業信心的同時，也釋放出國家繼續支持核電發展的信號。2018年上半年，中俄正式簽署了《田灣核電站7/8號機組框架合同》和《徐大堡核電站框架合同》，合同總金額超200億人民幣，項目總造價超千億人民幣。簽約除了外交、經濟方面的意義之外，中俄攜手為核電發展打上一劑強心劑。

從需求端來看，2018年上半年，全社會用電量同比增長9.4%，增速明顯高於同期GDP增速。當下全社會用電量增長最大增量源並不是傳統的第二產業，而是第三產業和居民用電端，考慮消費升級和消費級電器擴容趨勢，該增量或具有持續性。核電作為高效、清潔的新能源模式，未來仍然有巨大增長潛力。

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