江西銅業期貨部劉桂祥告訴記者，在沒有參與期貨交易之前，不能進行套期保值，價格的劇烈波動讓微薄的加工利潤瞬間“灰飛煙滅”。現在企業可以通過套期保值，規避價格波動風險。

　　近期，記者參加了由上海期貨交易所組織的產業培訓基地培訓活動，其中就走訪了江西銅業集團有限公司（下稱“江西銅業”）。

　　《國際金融報》記者了解到，期貨品種的迅速發展，提高了企業套期保值交易的可操作性。很多企業對套期保值不再陌生，甚至不少國有企業已形成完善的操作規范，帶著“枷鎖”在期貨市場中“跳舞”。

　　保值前后的“苦與甜”

　　銅礦具有明顯的周期性特征，生產型企業很難根據銅價快速調整生產情況。因此，銅價的漲跌走勢不取決於供給過剩與否的絕對數，而是取決於供需格局的趨勢變化。當供需惡化時，銅價就會下跌。

　　一方面，我國銅資源相對較匱乏，中國的銅資源佔世界的3%，世界排名大概是第八位。2018年中國銅礦查明資源儲量大概1.1億噸，但由於勘察投入下降較快，查明資源儲量未能及時轉化為儲量。如果按照目前的儲量以及開發程度來測算，銅的靜態保証年限可能隻有五年﹔另一方面，我國是第一大銅消費國，消費精煉銅一直在增長，銅消費量佔世界54%。

　　走訪過程中，記者了解到，中國冶煉產能的持續擴張導致國際市場加工費持續下滑。2005年之前，TC/RC（精銅礦轉化為精銅的總費用）佔銅價比例高達20%。而目前TC/RC佔銅價比例不足6%，冶煉加工費基本處於微利，企業難以承受巨大的虧損。

　　加之近幾年來，仍靠傳統模式進行大宗商品加工（貿易）的企業，辛辛苦苦一年卻收效甚微，甚至還出現虧損、資不抵債等困境。專業人士認為，價格形成機制變革，導致有色金屬價格波動率大幅增加，價格傳導周期延長，迫使生產和加工企業必須運用期貨規避存貨跌價損失，運用套期保值鎖定原料成本或銷售價格，保護微薄的加工利潤。

　　2011年起，銅一直在熊市的浪潮裡翻滾著。至今，銅價始終未能翻身到從前水平。在這8年熊市中，不少企業僅憑一身血肉之軀，生生扛下銅價的瘋狂下跌，換得一身企業血淋淋的教訓。與此同時，另一批利用期貨工具的企業巧妙地規避了銅價下跌帶來的損失。江西銅業是一家作為有色產業“領頭羊”的大型國有企業，也是實體產業運用期貨工具的典型代表。

　　江西銅業期貨部劉桂祥向《國際金融報》記者回憶道：“上世紀80年代末、90年代初，企業面臨嚴峻的‘三角債’財務風險。那時江西銅業缺乏現金流，危及企業正常生產經營。正因為當時沒有開展期貨交易，不能進行套期保值，尤其是不對外購原料進行套期保值，價格的劇烈波動容易讓微薄的加工利潤瞬間‘灰飛煙滅’。”

　　他繼續介紹，江西銅業於1992年進入期貨市場，並成立了期貨部門，負責公司的套期保值業務。之后，逐漸展開宏觀經濟及行業信息的收集、整理、分析和匯報等工作。1997年，江西銅業成立金瑞期貨，為公司培養期貨人才和進行內盤交易。

　　“現在企業可以在期貨市場交易，這不僅能彌補現貨市場流通性弱的不足，其履約擔保功能還可以保障江西銅業產銷平衡，實現貨款100%回籠率。所以對企業來說，必須參與期貨市場進行套期保值。”劉桂祥不禁感慨。

　　帶著“枷鎖”跳舞

　　一直以來，對金融工具認識不足或受企業自身限制，國有企業對期貨套保的熱情並不高。

　　作為一家大型國有企業，為了避免國有資產的流失，江西銅業在選擇期貨套保的路上，做了完善的制度操作規范，對套保進行流程管理風險控制。真實演繹了國企通過套期保值實現“帶著枷鎖跳舞”，即在層層規定制度框架下，保持一定靈活性。

　　“為了健全套期保值及風控體系，確保安全運行。公司建立保值決策體系，包括保值執行委員會、計劃發展部、生產運營部、風控內審部以及貿易事業部，財務部等。”劉桂祥表示：“公司還強調，套期保值目的並非通過賭行情獲得投機利潤，而是在批准授權和風控部門監控下進行。”

　　套期保值讓國有企業有所受益。記者也了解到，沒有進入期貨市場的企業將面臨5種價格風險：國外原料採購風險、國內原料採購風險、產品銷售風險、自產礦和在制品風險、原料庫存風險。

　　劉桂祥向記者進一步介紹，不同的風險會有相應的期貨保值策略。以國外原料採購風險為例，產品實現銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風險、原料採購后銅價下跌、LME銅價漲幅大於SHFE價的風險，即比價風險。

　　具體而言，對於外購原料作價時，企業通常會進行賣出保值。當利用該批原料加工陰極銅於陰極銅產品銷售作價日按作價量進行買入保值。在內外比價合適時，進行比價操作。進口原料國內銷售及一般貿易進出口的購銷兩端定價市場不同，為規避其購銷價差風險，對進口原料及一般貿易進行比價保值，以補充綜合保值模式的不足。

　　劉桂祥還補充道：“外購原料擔心的是比價風險，國內原料採購就是產品實現銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風險、原料採購后銅價下跌。如果不保值的話可能有虧損。”

　　產融結合 期現互動

　　套期保值的目的是通過期現對沖，規避價格波動風險，實現企業目標利潤。因此，套期保值效果應該綜合考慮現貨和期貨的盈利和虧損。

　　劉桂祥透露，“隨著生產規模的不斷擴大，公司套期保值頭寸也不斷加大，加大了管理難度，對資金也提出更高的要求，並加大了持倉風險。對此，公司加強了現貨管理，在作價方式、作價周期、存貨量方面，盡可能使採購和銷售的定價方式、時間匹配以實現現貨購銷自然對沖。”

　　對於期現互動，劉桂祥認為，套期保值模式要根據期現市場價差結構，採取出售現貨、買入期貨，或賣出期貨、購進現貨的期現保值模式，以鎖定期現價差收益，規避基差損失。

　　企業應該把套期保值業務融入到原有的經營管理模式中，並促使期現部門緊密結合，良性互動，互相了解和學習、溝通，及時交流信息﹔特別是將期現的業績合並考核，才是企業成功保值的根本保障。

　　“套期保值是期貨和現貨兩類業務的有機結合，割裂開來必然難以取得好的保值效果。”劉桂祥如是表示：“江西銅業多年來一直注重實體經濟和虛擬經濟‘兩條腿’走路，堅持套期保值，通過現現保值、期現保值、跨市保值、匯率保值等多種保值方式，在期貨市場進行多樣化交易。”（記者 李嵐君）

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