电力行业究竟是"黎明黑"还是"子夜黑"?

2008年08月15日07:51  来源:中国证券报

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  由于煤炭价格高涨,目前电力行业几乎全行业亏损。电力行业现在究竟是处于“黎明黑”,还是“子夜黑”呢?

  悲观者的忧虑在于:电力行业公用事业的属性,使其不具备市场定价的话语权,恢复到合理水平所需的时间要远远长于其从高点跌落至谷底的时间,微利或亏损的状态将持续很久;而且,下半年煤价高企,可能比上半年的平均煤价加上电价补贴还要高,电力公司业绩或将比上半年更差。

  而业内乐观的人士认为,2008年上半年火电几乎全行业亏损,连四大电力集团都亏损约70亿元,行业不可能更糟,并且,国家不可能总让关系国计民生的电力行业亏损太久。他们预计,现在正是电力行业的“黎明黑”,奥运之后,电价即将再次上调,从而形成行业拐点。

  我们不认同悲观者的看法。

  经初步测算,电力公司下半年业绩好于上半年的概率更大。虽然一季度煤价较低,摊薄上半年平均价格为756元/吨,但是上半年合同兑现率相对较低;而下半年随着发改委两道限价令的出台,电煤合同兑现率将有所回升,假设9-12月秦皇岛5500大卡动力煤平仓价为限价所规定的860元/吨,那么下半年电煤平均成本为900元/吨左右,考虑合同煤的配比,电厂实际的综合煤价较上半年均值涨幅仅为5%-6%,7月上调的电价水平(大致上调5.3%-6.25%)基本上能覆盖这一涨幅。此外,历年二季度火电业绩普遍是全年低点,主要是由于二季度水电处于丰水期,对于火电利用小时的“挤出效应”明显,随着下半年火电利用小时的回升,火电企业的业绩将有所好转。

  关于“拐点”问题,如果单纯看基本面或静态估值,可能很难判断出行业未来态势,建议投资者不妨动态地观察核心要素是否有利好电力行业的趋势。

  影响电力企业利润的主要变量包括:电价、单位燃料成本、利用小时、加权容量和贷款利率,其中前三个代表的是内生性增长因素,而加权装机容量、贷款利率代表的则是影响利润的外部因素。在电煤限价的情况下,电力行业的成本已基本得到锁定,使得行业整体业绩的不确定性大幅降低。我们判断,供求“剪刀差”带来的利用小时回升的概率相当确定,而电价上调、煤价回落的可能性也相对较大,这三个关键的内生性增长因素均有向好趋势。

  我们认为,二季度作为电力行业阶段底部已经得以确认,由于行业目前的盈利状况已处于2002年以来的最差阶段,未来任何政策面或市场面利好将有助行业景气重新进入上升通道。随着高通胀时代的来临,国民经济面临的不确定性迅速增大,电力行业作为公用事业行业,其需求增长的稳定性和防御特性将会显现投资价值。从Wind行业景气指数历史走势图也可看出目前的谷底位置,或将迎来行业拐点。

  当然,我们也提请投资者关注电力行业的风险。我们认为,行业风险不仅在于煤价大幅上涨,而且火电行业的财务成本也日益沉重。2003-2008年,通过在提高人员以及机组效率等方面的持续努力,火电行业销管费用率由3.13%下降至2.33%,下降幅度达到0.8个百分点,但同期财务费用率却由5.4%上升至6.4%,增幅达到1.0个百分点,基本抵消了火电企业在期间费用控制方面的努力,给行业复苏增大了难度。 (长城证券 张霖)

(责编:王静)
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