评论:油价回落能否“撬”起股市

2008年09月05日10:07  来源:《中国证券报》

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  我们判断本轮油价的阶段性上涨已经结束,未来一段时间将呈现调整趋势。参考石油价格与经济增长的关系,以及日本股市当年对油价回落的反应,我们认为现阶段石油价格回落将推动A股市场上升。

  油价显著影响股市

  供求矛盾的改善动摇了未来石油价格走高的基础,而趋于稳定的美元币值以及投机资本的撤退,则更加使得油价有些高处不胜寒。我们预计,石油价格已经步入阶段性调整期,未来震荡走低的可能性较大。

  作为全球工业化消费量最大的基础经济资源,石油价格的波动会引起股票市场的变化。在三次石油危机中,美、日、英、德等世界工业强国的股市都出现了不同程度的下跌。其中,第一次石油危机由于持续时间较长,第三次石油危机由于各国经济发展对石油价格的敏感程度大幅提升,油价波动对股市变化的影响最大,各国股市都出现了明显的下跌。

  石油危机过后,油价的下跌对各国股市的回升起到了明显的推动作用。在第一次石油危机之后的1975-1976年,油价的下跌使美、日、英、德四国股市都出现了明显大幅的上涨;在第二次与第三次石油危机之后,油价上升时只是压抑了股市的上涨行情,而当油价步入下跌周期时,美、英、德等国股市的上涨幅度明显加大。

  通过分析上述三次石油危机前后世界股市的变化,我们认为,油价上升影响股票市场的传导机制是:国际原油供不应求(或投机等因素)—原油价格上涨—成品油与中化中间品价格上涨-企业成本上升—PPI上升—CPI上升—通货膨胀上升—提升利率—预期实体经济增速回落—股市调整—估值下移。反之,国际原油价格下降,对通货膨胀产生抑制,预期实体经济步入增长,从而推动股市上升。

  根据石油价格影响股票市场的传导机制,我们可以发现在这个传导机制中最关键的因素就是油价波动对通货膨胀的影响,即由PPI向CPI的传导。三次石油危机期间正是因为各国都出现了非常明显的通货膨胀才导致各国经济增长出现停滞,甚至陷入衰退,股市才出现了下跌;而后随着国际油价的下跌,各国股市均震荡走高。

  总体而言,油价与股市之间呈现出相对负相关关系。当油价高涨时,股票市场将会出现调整;而当油价回落时,股票市场的上升动力将明显增加。

  油价回落利好A股

  我国目前的经济状况与日本上世纪60年代末、70年代初的情况十分接近,因此我们可以从石油价格波动(上升与回落)对日本经济和股市的影响寻求到以下两点启示:

  启示一:油价阶段性回落利多国内股票市场。过高的资源依赖性以及相对较低的产品附加值,使得高速发展后的日本在第一次石油危机的冲击下问题重重,高企的通胀水平和急速下降的经济增速,成为这一时期日本经济的写照,而这些因素直接导致日经225指数的大幅回调。

  再将目光移回国内,不难看出,07年以来石油等大宗商品价格的上涨一步步侵蚀我国经济增长的动力,依靠低要素价格获得国际竞争力的时代逐渐远去,而人民币升值以及国内劳动价格的上涨则进一步压缩了低附加值产业的盈利空间,经济增速回落以及CPI高涨也成为我国目前必须面对的困难,而这正是导致国内股票市场自07年10月以来大幅回调的主要原因。

  同时我们也看到,第一次石油危机之后,油价的回落使日本经济增速得以回升,通胀水平大幅下降,经济基本面的改善使得日本股市重拾升势。而就目前来看,石油价格阶段性回落的态势比较明显,数据显示自2008年7月油价创出近150美元新高后,在近两个月的时间内呈现明显的回落态势,跌幅超过20%。油价的回落有利于抑制全球通胀水平,从而减轻输入型通胀对我国CPI的上涨压力,而国内通胀压力的减轻将使放松紧缩调控力度成为可能。同时,石油等资源品价格的回落也将减轻下游行业的成本压力,提升其盈利空间,有利于减缓国内经济增长的下滑速度。

  由此我们认为,油价的阶段性回落有利于国内A股市场的走强。例如油价回落使日本经济增速由1974年的-1.23%恢复到1975年的3.09%,而CPI增速则由1974年的20.65%大幅回落到7.29%,经济运行情况的好转使日经指数在1975年上涨了14.18%。

  另外,从长期来看,国际石油价格的回落为国内推进资源价格改革提供了相对宽松的外部环境,而资源品定价机制的完善不仅有利于我国节能减排目标的实现,同时也有利于推进国内的产业升级和经济转型。在此过程中,中国制造的附加值将得以提升,其国际竞争力也将得到加强,而这些都会促使国内企业盈利能力增强。由此国民经济健康稳定增长将得以延续,这就为股市提供了最为有力的支持。

  启示二:经济转型可减轻高油价对国内股市的不利影响。对于油价回落我们应当保持清醒的认识,本轮石油价格的上涨源于世界经济快速发展引起的世界范围内石油的供不应求,而近来一段时期石油价格的回落则源于经济增速回落预期下石油供给关系的改善,因此在新型能源无法有效替代石油之前,世界经济恢复高增长并带动石油价格的再次走高只是时间问题。

  那么未来石油价格再次走高之后,其对国内股市又将产生何种影响以及其影响力度如何?对此,我们可参看第二次石油危机中的日本,第一次石油危机后的经济转型使日本由“能源依赖型”经济提升到“能源节约型”经济,这一转型大大缓解了第二次石油危机中油价上涨对其国内经济的危害,而这为股市提供了良好的基本面支持,危机期间日经225指数依然上涨了18.56%。由此,我们认为能否尽快实现国内经济增长模式的转变,将成为决定未来石油价格再次走高对我国经济乃至股票市场影响的关键所在。(渤海证券研究所 马静如 黄锋 周喜)

(责任编辑:徐沛宇)
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