动力煤价格仍有下行空间

　　2015年中国的钢铁水泥消费量开始下降，标志着材料能源消费的峰值开始出现，随后几年里，煤炭的消费量将持续下降。同时煤炭地域消费格局也会发生明显变化，总体呈现输煤向输电转换，运输成本降低等特点。

　　首先，从国际研究结果可知，材料、能源消费峰值出现的三个基本条件为：人均GDP大致范围在5000至7000美元；城镇化率达到50%至60%；第三产业比重超过50%。目前这些条件我国已经达到。当需求见顶之后，去产能之路就变得特别漫长。产能长期过剩，部分企业每年会赚几个月，亏几个月。每当价格出现上涨，闲置产能就会投入使用，供应量就会增加，供需再度失衡，价格下跌；当价格持续下跌，企业停产，价格又止跌。在相当长的时间里，价格也只能在一个相对稳定的区间内运行。

　　其次，在过去四年里，中国的区域发电结构也发生了重大变化，山东、山西、内蒙古、新疆发电装机有了大幅增长，尤其是在煤价不断下跌的背景下，主要发电大省努力由输煤向输电转变。到2015年山东已成为第一发电大省，并且由净输入省份变为净输出省份，临近省份输电向南方转移，江苏等省份未来几年负荷很难有大幅度提高，即便夏季和冬季的用煤高峰，日耗也不会有前几年那样大幅波动。另外，新疆的特高压向成渝地区输电将会推动水电向江浙一带挤压，内蒙古的两条特高压线路在2017年完工后，北方多余发电量有可能进一步向南接力，形成东部地区用电消耗下降。输电结构的变化导致煤炭运输结构也发生了变化。进入2015年，四大煤炭输入省份中，山东动力煤净调入增长，江苏、广东净调入减少，河北自2014年净调入增长后，2015年未发生大的变化。全国煤炭运输整体呈现本地消耗和运输距离缩短的特征。

　　再次，铁路运力出现过剩，运费面临下调压力。2014至2016年，蒙冀铁路和晋中南铁路陆续发挥作用，预计新增运力4亿吨。蒙冀铁路计划于2016年全线贯通，为运力2亿吨的重载铁路。建成后蒙煤不需通过山西即可到达港口，曹妃甸二期设计时为蒙煤预留空间。晋中南铁路于2014年底贯通，为运力2亿吨重载铁路。2015年一度被并为优化线路，但如果铁路运费下调到一定水平，后续或成为陕煤到山东的重要出口。加上原来的大秦线4.5亿吨、朔黄线的2亿吨，西煤东输运力达到10.5亿吨，2014年下水煤总量约6.4亿吨，目前运力水平已经完全可以满足煤炭运输要求。

　　运费下调窗口已经打开。这次推动主产地格局变化最为深刻的变革因素当属铁路运费的调整。11月，中国铁路总公司以呼和局、北京局和山东局为试点，下调铁路运费。经核算，从内蒙古到张家口铁路运费下降约30元/吨，到山东下降约60元/吨。此次下调的是铁路直达运费，而到港口的铁路运费暂未调整，但由于现时全国铁路运力普遍过剩，铁路运费全面下调的窗口已经打开。

　　随着铁路运费的下调，本来已经倒挂的蒙煤又活跃起来。由于蒙西煤到港成本中2/3是物流成本，内蒙古在推动此次铁路调价的意愿特别强烈，调价后蒙煤竞争力有所提高。由于成本的塌陷，未来一年内动力煤价格仍有下行空间。晋陕蒙煤炭主产地份额不断调整，但总体份额仍然很高。