原油冲击波:投资者三日两度爆仓 通缩幽灵吞噬企业盈利【2】

　　油价跌影淡化 通缩幽灵压力渐衰

　　“最近油价下调幅度很明显，我们周末出去玩，油箱还剩四分之一，通常加200元油可以到三分之二的位置，这次却直接加满了，真是意外之喜。”司机陈先生说。

　　伴随国际油价低迷，消费者享受了一轮“低价优惠”。本周末全美平均普通油价预计为每加仑2.44美元，据美国油价分析网站GasBuddy预测，与去年相比，为期4天的假期驾车出行，美国人将少花14亿美元的汽油费。而国内成品油市场，今年一共经历17次调价窗口：5次上调，9次下调，3次搁浅，涨跌互抵后，汽油累计下调455元/吨，柴油累计下调510元/吨。

　　但这些都是建立在国内石油石化类企业业绩下滑的“痛苦之上”的狂欢。以原油为首的大宗商品下跌，释放了久违的“通缩幽灵”，大规模侵蚀企业利润。但有机构认为，油价已经出现触底反弹迹象，通缩周期迈过高峰，已逐渐步入尾声。

　　油价六连跌 筑底前狂欢？

　　近期，基于美国原油库存及美国经济数据等因素影响，国际油价呈现震荡下滑而后连日暴涨的趋势。受此影响，原油变化率依然在负值范围内，下滑幅度出现缩减，国内成品油“六连跌”依然如期而至。

　　9月2日0时起国内汽柴油价下调，汽油每吨下调125元，柴油每吨下调120元。成品油价6月8日至今“六连跌”，每升降0.77元，加满一箱50升的油约省39元！

　　截至目前，今年国内成品油市场一共经历17次调价窗口：5次上调，9次下调，3次搁浅，涨跌互抵后，汽油累计下调455元/吨，柴油累计下调510元/吨。“六连跌”促使汽油累计下跌1025元/吨，折合93号汽油0.79元/升；柴油累计下跌1000元/吨，折合0号柴油0.85元/升。

　　成品油价格下调，自然会减少以汽油作为生产资料的私家车的燃油成本。以一辆百公里油耗10升、月跑2000公里的小型私家车为例。此轮93号汽油每升下跌0.10元，截至下一调价周期(约半个月)，该私家车主的燃油费用将减少10元，若以六连跌下调0.77元/升测算，若加油40升，则可以节省约31元/升。卓创资讯预计本轮油价下调政策落实后，各地零售加油站将出现一小波加油高潮。

　　对于物流企业来讲，以一辆载重50吨，月跑1万公里，百公里耗油38升的斯太尔重型卡车为例，按照此轮0#柴油0.10元/升的跌幅测算，在下一个计价周期(约半个月)的时间里，将减少190元左右的油耗成本。

　　“油耗成本的降低对于物流行业而言，并非绝对的利好消息。从另一方面来看，油价调整牵一发而动全身，价格持续下行从侧方面体现出的是经济的疲软态势。市场需求维持低位令物流行业受到影响，各地区大型物流需求有所降低，业务萧条令运输行业在夹缝中艰难求生存。”卓创资讯分析师表示。

　　美国消费者亦在享受这场原油下跌的狂欢。“朋友发来的今日美国油价：2.459美金一加仑，一加仑等于3.785公升。”9月4日，一位网友在其微博上说。

　　本周末全美平均普通油价预计为每加仑2.44美元，也将成为自2004年以来油价最低的一个长周末。据美国油价分析网站GasBuddy预测，与去年相比，为期4天的假期驾车出行，美国人将少花14亿美元的汽油费。

　　美国汽车协会(AAA)发言人阿什(Avery Ash)指出，“油价在过去短短一周下跌了12美分，节省出的汽油费会转化为酒店、娱乐等其他方面的开支。”

　　不过，业内人士认为，这是油价筑底之前最后的狂欢。卓创资讯指出，由于原油自8月25日以来连日大涨，提高原油计价基数，下一计价周期，市场将出现上调预期。因此发改委下调汽柴油零售限价后，9月上半月将是最低油价时期，待9月下半月开始，汽柴油零售价将上涨。

　　尤其8月27日至31日，国际原油三日连涨，WTI累计涨幅达10.01%，布伦特涨幅24.11%。受其提振，山东地炼汽柴油价格大幅调涨，仅三日时间，均价大涨近200元/吨，个别地炼累计涨幅达300元/吨之上。而此次发改委下调的窗口恰逢地炼汽柴油走势拐点上，筑底迹象较明显。

　　由于9月3日前后，北京、天津、河北及其周边省份相关行业限产、停产，柴油需求被降至最低，原油反弹所带来的地炼爆发式推涨并未带动起下游的冒进心态，反而是需求萎缩弱化了本轮涨势。不过，从昨日开始，如此强劲的利好下，部分炼厂柴油已出现大幅下跌。柴油跌速如此之快，可见需求着实不佳，筑底之路也并非一帆风顺。但目前山东地炼价格已击穿前期十三连跌时的底部，鉴于国际原油重回50美元的可能性增加，七连跌或难出现。

　　通缩幽灵吞噬企业盈利

　　油价涨跌利弊均是相对而言。国内成品油价格下调对下游终端用户来说是一大利好消息，私家车、物流运输企业的油耗成本降低；再者，国内油价持续走低也可降低整个经济的运行成本。不过，油价持续下滑将会通过各种传导机制拉低CPI涨幅，在一定程度上可能会加剧国内通货紧缩。

　　国际油价长期低迷，使得国内石油、石化类企业今年上半年业绩出现较大下滑。Wind数据显示，2015年中报中，石油、石化行业内30家上市公司，四成多净利润处于亏损或减少状态。受国际油价下跌影响，中国石油、中国石化、中国海油上半年业绩全部下滑。其中，中国石油实现净利润254亿元，同比大幅降低62.7%；中石化实现净利润254亿元，同比下降22%；中海油实现净利润147.3亿元，同比下降56.1%。

　　另一方面，油价下跌使得炼油和化工业务成本下降，下游炼化业务盈利得到改善。上半年中石化炼油业务实现经营收益同比大幅增长57%，化工业务由亏转盈，经营收益同比增加141亿元；中石油2015年上半年炼油与化工板块经营利润人民币46.57亿元，比2014年上半年经营亏损人民币34.35亿元扭亏增利人民币80.92亿元。但从整体业务占比来看，油价暴跌仍使得石油企业业绩大幅下滑。

　　油价大跌释放的“通缩幽灵”，并非仅仅萦绕在石油行业。伴随油价下跌，铁矿石、有色金属、石化下游产品纷纷遭遇滑铁卢，工业品通缩压力加剧，企业盈利状况恶化。据国家统计局数据，7月份全国规模以上工业企业实现利润总额4715.6亿元，同比下跌2.9%，跌幅较上月扩大2.6个百分点，企业盈利状况再度出现恶化。工业品通缩压力加剧与投资收益下加大工业企业利润下行压力，而稳增长政策尚未带来工业品需求面的明显回暖。主营业务收入增速继续有所放缓，单月同比增速下降1.2个百分点至0.3%。

　　随着大宗商品价格再度下跌，工业品通缩压力在7月再度加剧，PPI同比跌幅扩大0.6个百分点至5.4%，原材料购进价格同比降幅扩大0.5个百分点至6.1%。工业品出厂价格与原材料购进价格价差收窄导致工业企业利润下降，带动工业企业利润同比增速放缓3.1个百分点。此外，股市下跌带来工业企业投资利润下降也拉低了利润增速。7月工业企业投资收益同比增加110.4亿元，环比少增73.1亿元，带动工业企业利润同比增速下降0.8个百分点。

　　光大证券首席经济学家徐高指出，工业品通缩加剧与投资收益下降拉低工业企业利润。即使考虑到工业品通缩压力加剧与投资收益下降影响，工业企业利润同样处于低速增长状态，企业盈利能力依然疲弱。部分产能行业经营状况持续恶化，加大了企业倒闭和局部金融风险爆发可能。煤炭等产能过剩行业利润同比跌幅持续在60%以上，吨煤利润下跌至3.3元，调整不可避免。

　　徐高认为，目前需求依然较为疲弱，部分行业经营困难。即使考虑到工业品通缩加剧影响，需求依然呈现疲弱态势。7月工业企业主营业务收入增速放缓幅度为1.2个百分点，而PPI跌幅近扩大0.6个百分点，需求出现进一步放缓。持续的稳增长政策尚未带来投资出现明显回升，也尚未传导至工业企业需求面，工业企业需求回暖有待宽松政策继续加码。

　　通缩或迎来尾声

　　9月初，国际油价冲高回落，意味着原油出现持续性大涨的可能性依旧较低。首先，全球经济发展速度减缓，全球主要产油国家仍无减产计划，将会继续导致石油市场的供大于求。其次，虽然美国经济数据向好，但美联储加息预期依旧存在，美元仍有继续走强可能，将对国际油价继续形成打压。

　　但卓创资讯认为，短期内股市上涨、美国经济向好、中东局势紧张等因素将会继续推动国际油价上涨，投机商抄底补仓也会对国际油价带来短时提振。此外，本计价周期末期国际油价暴涨，将致使下一周期原油均价的基数走高，变化率将会直接进入正值。综合以上因素考虑，预计下一周期，国内成品油零售限价出现上调的可能性较大，“七连跌”将难觅踪影。

　　对于油价后续看法悲观的业内人士依然不少。不过原油的多头拥趸开始增加，逻辑在于：其一，产量下降出现端倪，距新的供需平衡点已经不远；其二，油价已经跌至底部区域，从产油成本看，40-60美元/桶是正常水平，油价低迷即将导致大范围减产。

　　高盛近期便发布报告建议，能源市场的情绪与仓位正在逆转，市场已经“超卖”，建议买入看涨期权。

　　油价若能企稳，将是通缩周期进入尾声的前兆。方正证券宏观分析师郭磊表示，从本轮通缩周期本身来看，目前可能也已是通缩末端。在过去20年以来的几轮全球通缩周期中，几个大的历史底部在深度上基本类似。1999年的深度是-18%；2002年是-14%；2012年是-16%，而目前这轮已经有-16%的调整幅度，接近于几大历史底部。只有2008年全球大危机时候的通缩深度远高于现在，而即使是那一轮，从目前深度到最终底部，也不过是5个多月的时间。

　　“因此我们判断目前即将迎来本轮大宗商品的一个底部，最快可能在8-9月份就可以确认。本轮贬值后中国经济企稳预期将助推大宗商品底部的到来，从而促进补库存需求，进一步推动中国工业底，恶性循环将变成良性循环。”郭磊说。

　　他认为，目前可能已到全球通缩周期末端，大宗商品底就是中国PPI底、中国工业底。从经验上来看，大宗商品、中国PPI、中国工业企业利润完全是同一个周期，大宗商品见底意味着中国PPI将会确认底部，这也会是中国工业企业利润的一个短期底部。

　　“我们目前也已经能够看到工业价格有初步企稳的迹象出现。螺纹钢(0, -1958.00, -100.00%)价格已经回升数周；水泥价格目前有明显企稳迹象，长三角地区水泥可能会有涨价出现。化工产品价格环比上涨的种类亦开始增加。对资产价格有意义的是经济的边际变化，我们不太认同过多基于长周期的清谈。目前可能已是全球通缩周期末端，未来宏观经济基本面将会好转。”他表示。

　　中金公司分析师易峘早在7月底便表示，2季度宏观数据表明，通缩高峰已经过去，总体物价开始进入温和回升通道。到目前为止，再通胀主要由服务业通胀上升、房地产价格回升以及农产品价格上扬带动。另一方面，第二产业通缩压力依然高企。再通胀主要得益于去年下半年以来的宏观政策放松及今年以来实际利率的明显下降，尤其是在房地产领域。如果整体通胀上升的速度继续明显快于加权平均融资成本，经济周期有望得到进一步修复。

　　他认为，鉴于能源和全球大宗商品价格再度大幅走弱，制造业或将面临比之前预期更高的通缩压力。然而，目前经济仍处于周期修复和再通胀的早期阶段，政府有必要继续提供政策支持，以引导名义增速回升、并最终稳定在一个较为理想的水平。(记者 王朱莹)