国际油价重挫 美页岩油企濒临绝路？

页岩油这个一度兴盛的产业已感受到油价重挫的冲击，美国页岩油产业上半年现金流出逾300亿美元。有分析师警告称，如果西德州原油价格持续低于每桶45美元，美国页岩油业将“尸横遍野”。

“失血”过多

美国页岩油业过去7年来迅速扩张，从未仰赖现金流来支付资本支出，近来却面临入不敷出的窘境。英国《金融时报》9月6日报道，金融信息提供商FactSet数据显示，今年1－6月，美国上市油气公司的资本开支超出营运现金流320亿美元，“失血”额逼近2014年全年的377亿美元。

此前，能源企业靠大卖资产、疯狂举债，维持营运，使整个产业的净负债总额从2010年底增逾一倍。美国油气业者的净负债从2010年底的810亿美元，至今年6月飙升到1690亿美元。信用评级机构穆迪的分析师马歇尔表示，资本市场强健、一再对能源公司放款，让许多业者得以大幅举债。

然而，如今市场不再对能源企业慷慨解囊。

随着油价从去年高峰腰斩，页岩油钻探业者的贷款质量有恶化之虞，华尔街银行对能源公司放款的态度已从宽松转为紧缩，有的银行甚至已计提更多坏账准备金。

彭博信息报道，页岩油钻探业者Halcon资源公司2013年6月就差点违反债务上限，去年3月和今年2月也遭遇相同问题，但每次出状况时，摩根大通、富国等银行就放宽信用额度限制，让Halcon继续借钱。

但这种耐性已到极限。美国银行监管当局已对银行放款给钻油业者涉及的风险示警，使能源业面临资金紧缩压力。华尔街向来是页岩油革命的盟友，融资给德州、北达科他州等地的数千座油井。但如今油价已跌到每桶50美元左右，银行的态度也逐渐改观。一些银行也已准备重新评估给石油与天然气公司的信用额度。

而从业者售股募得的资金与举债的金额下滑，也可见资金流动趋缓。

金融数据提供商Dealogic指出，今年第一季度美国能源钻探暨生产公司卖股筹得108亿美元，第二季度售股所得骤降至37亿美元，七八月募集资金更降至不足10亿美元。与此同时，今年上半年，美国能源业者每月平均出售65亿美元债券，不过到七八月资金急剧萎缩，两个月债券总额仅有17亿美元。

日益亏损

美国页岩企业生产成本差异甚大，介于20美元至70美元不等，中位数则是每桶51美元，高于现在的油价，意味着逾半数企业其实正在亏损。

石油行业咨询公司Energy Aspects分析师说，如西德州原油低于每桶45美元，美国页岩油业尤其是成本较高者将“尸横遍野”。

CNBC报道，全美各地页岩油业者的产油成本实际上落差相当大，不过由于产量相当丰硕，则系这些业者持续投入生产的动力来源。然而，已有部分分析师认为，在美国原油价格面临下降考验后，市场也开始怀疑，产油业者还能够撑到什么时候。

据了解，一些页岩油业者目前尚能持续产油，是因开采的成本效益仍相当有利可图。不过若是针对一个新的油井进行探采，所需的成本就更加可观，因此也更须慎重。投资公司 Stifel Nicolaus 的能源研究分析师 Michael Scialla 便对此指出，市场应对仔细观察美国每个探采活动的成本损益状况；此外，这些产油业者确实能以技术提升的方式降低成本，不过却无法一股脑地投入新的探采活动。

北达科他州的 Bakken 油田是美国页岩油的开采重镇，根据官方 7 月公布的数据指出，部分郡的开采成本已降至每桶 20 美元。而对于邓恩郡的油井来说，即便油价挫至每桶 24 美元仍依旧有获利空间；而在去年 10 月时，最低获利水平则需要油价维持在 29 美元之上。不过，Again Capital 的创始合伙人 John Kilduff 则CNBC指出，Bakken 油田尽管能在收支上取得平衡，却能对价格跌势相当脆弱，这是因为地处偏远交通不便的缘故，未来石油服务商恐怕也得屈服在价格压力下，无法再删减利润空间。

而这种问题，实际上也非仅存在 Bakken 油田，包括科罗拉多州、堪萨斯州、怀俄明州与内布拉斯加州等，也有相同的问题；在油价不断向下探底的趋势下，运输成本相对成为产油业者的压力来源。

信评机构标普表示，今年已有16家美国能源业者倒债。标普执行董事Thomas Watters说，有8家公司的信评为CCC或更低，可能在一年或一年之内烧光现金。标普数据显示今年已有16间能源企业出现债务违约，4年前以72亿美元被收购的Samson Resources亦宣布，或于本月寻求破产保护。

而部分析师预估，财务压力将压缩能源业者继续钻探与完成新油井的能力。

美国5和6月的原油产量已下滑，美国能源信息局（EIA）8月10日公布的钻井生产力报告指出， 全美七大页岩层的页岩油日产量，预估将从8月份的536.3万桶，降至9月份的527万桶（月减93000桶），此将为连续第5个月下滑。

三大页岩油产地日产量合计将月减7.5万桶，其中巴肯页岩日产量预估下滑2.7万桶至115.5万桶，鹰堡页岩日产量预估下滑5.6万桶至148.2万桶，二迭纪盆地日产量则预估较前月增加8000桶至203.8万桶。

下一个关卡

美国原油产业下一个关卡，是重议借贷基准。银行用业者手上的油气资源来评估放款金额，通常一年议定两次，最新规定预定10月1日生效，届时势必反映远低于春季议价时的油价水平。

花旗集团分析师摩斯说，美国页岩油业势必得历经一番震荡，才能汰弱留强。

今年初页岩油业破产的预言也曾占据新闻版面，当时不少人认为4月份银行评估抵押资产，可能会使流动性枯竭。但是不少业者持续苦撑，资金没有断炊，主因当时全球市场泡沫严重，能源业是少数陷入修正的产业。

彭博社4月20日曾经报道，全球市场泡沫严重，让价格处于低档的能源业成了投资人眼中的新金矿。投资能源业的人多是避险基金、收购业者和资产管理人。调查发现，不少投资者最近才看中能源业，期盼从市场波动中快速获利；有些人则因其余产业资产的价格过于膨胀，因而把钱转进能源业；也想人藉此收购财务困窘的企业。近来能源业者发行的新债对这些投资人相当有利。公司破产清算时，投资人能取得资产，等油市回稳时，可大赚一笔。油企若持续营运，他们也能从高于平均的债券利率获益。

不过现今情况已完全不同。银行一年评估抵押资产两次，上半年业者勉强过关，美国原油产量今年5月起连跌两月，业界对冲油价的活动亦减少。下半年各方对油价反弹不抱期望，预料审核标准会更为严苛，估计估值将较上半年更低，推升页岩企业借贷成本。

仍有希望

《金融时报》另一篇报道称，花旗集团全球原物料研究主管Edward Morse称，美国页岩油业将有大地震、区分优劣。金融业带动页岩油业欣欣向荣，现在则将驱使页岩油业整并简化。他说，回顾过去，游资和投资目标难寻，使得美国能源业过度发展，不应生存的企业也活了下来。

但外界普遍相信美国页岩业不会就此倒闭，页岩石油业并未走上绝路，许多公司财务依然坚强，且生产成本低，被认为能够度过目前的低潮期。目前业内仍有不少具实力、财政状况健康的企业，但一些生产成本及负债较高的企业前景则难言乐观，恐面临倒闭危机。

分析指，这或给予业内其他公司机会，伺机收购具价值的资产。

Noble Energy5月 11日就宣布，拟投入总值约20亿美元的股票收购美国独立石油及天然气勘探和生产商Rosetta Resources Inc.。这是全球油价崩盘后，第一个大规模的美国页岩油商并购交易。Noble将因此取得德州两个面积最大的页岩油产区。

在当时，路透社还引述未具名内部人士报道，虽然市场原本认为油价崩盘势必会掀起页岩油产业的并购热潮，但直到最近业者都迟迟没有动作，因为买卖双方还无法对资产价值与油价展望达成共识。在Noble、Rosetta并购案设下先例后，页岩油商面临的合并障碍也将一一扫除。

惠誉分析师萨迪吉安估计，银行将倾向以循序渐进步伐收紧贷款，避免把企业逼至破产。

专家还预测，全球石油供需将逐渐恢复平衡，油价也将回升。但问题是市场调整可能要经过相当长的时间，届时势必有更多美国页岩石油公司已经消失。