新電改方案呼之欲出 電力股業績估值面臨雙升

　　離新電改方案出台的時點越來越近。新電改方案11月下旬已上報中央，業內預計年內有望出台。此次電改的核心是確立電網企業新的盈利模式，“四放開、一獨立、一加強”的改革框架將深刻變革現有電力行業競爭格局，並帶動相關投資機會。

　　而在如火如荼的國企改革中，電力企業也成為國企改革主力。業內人士認為，電力改革、國企改革、估值體系改變將成為電力行業的三條投資主線。

　　新電改變革市場格局

　　據悉，此輪電改的核心，是確立了電網企業新的盈利模式。電網企業不再以上網和銷售電價價差作為主要收入來源，而是按照政府核定的輸配電價收入過網費，確保電網企業穩定的收入來源和收益水平。

　　同時，方案明確“四放開、一獨立、一加強”的改革框架，即輸配以外的經營性電價放開、售電業務放開、增量配電業務放開、公益性和調節性以外的發供電計劃放開，交易平台相對獨立，加強電網規劃。

　　在售電側市場化改革中，將允許6類企業成為新的售電主體，包括現有的獨立配售電企業、高新產業園區或經濟開發區、分布式能源用戶或微網系統、公共服務行業和節能服務公司、發電企業，並鼓勵社會資本投資售電業務和增量配電業務。

　　中銀國際研報分析，新一輪電改使配網投資長期趨勢看好，售電側也被行業普遍看好，這塊資產較輕，民企參與度高。電網未來可能放出去一些運維業務，外包給民企形成新市場。受益電價市場化的公司，以及在區域中已有配電資源，有望深耕本地區，進一步延伸產業鏈的區域性電力企業也有望受益此輪電改，如內蒙華電、皖能電力、郴電國際等。

　　東北証券分析師認為，隨著我國電力體制改革的逐步深入，電價市場化的趨勢日益顯著。從A股上市公司來看，發電企業（包括火電、水電、新能源發電等）將在收入端明顯受益，將有機會直接面向用戶，上網電價的上行空間有望打開，增加營業利潤，可關注豫能控股、岷江水電等﹔用電量較大的企業（金屬冶煉等）將獲得一定的議價能力，有助於成本下行，從而在一定程度上改善盈利能力，可關注焦作萬方、南山鋁業、撫順特鋼等﹔部分輸配電相關設備公司也可能受益於后續電網規劃建設，如特變電工、中國西電、思源電氣等。

　　國企改革加快基本面反轉

　　料於明年一季度出台的國企改革頂層設計“1+N”方案將使國企改革在2015年全面破題。電力體制改革疊加國企改革，將為電力企業的發展轉型提供了良好的戰略機遇。廣發証券分析師認為，隨著國企改革逐步深入，部分電力企業或將率先變革，存在基本面大幅轉變的可能性。

　　在央企領域，國投電力控股股東國投集團為第一批央企改革六大試點之一。國投電力被國投集團確定為電力業務國內唯一資本運作平台，將不斷通過將電力資產注入方式支持公司持續快速發展。

　　華電集團旗下上市公司重組整合也貫穿了今年下半年。今年7月，華電能源公告收購大股東旗下鐵嶺發電51%股權，並參與金山股份定增。近日，金山股份擬定增28億元收購鐵嶺公司﹔華能集團旗下內蒙華電11月公告稱，將獲注控股股東北方電力超10億元電力資產。

　　而在地方層面，截至目前，已有超過20個省份公布了國企改革方案。西山煤電、浙能電力、上海電氣、皖能電力、明星電力等電力企業都成為地方國企改革市場關注的熱點。

　　廣發証券分析師認為，電力公司良好的盈利能力、現金流，以及原有主業相對狹窄的發展空間，為后續可能推進的改革提供了良好的動力。同時電力體制改革同步推進，為率先邁出自身變革的上市公司提供了良好的發展機遇。

　　電力行業國企改革最受益的包括地方能源平台（省、市級能源公司）和小市值公司（區域電網、電力集團旗下小市值公司）。地方性能源平台，原有主業的成長空間相對有限，后續成長多依賴於集團資產注入、新業務擴展等，預期存在於國資委對上市公司未來發展方向的定位﹔小市值公司改革可能性包括被集團定位為某一業務或資產的上市平台得到優質資產持續注入、國企改革引入戰略投資者或管理層激勵等。

　　業績估值料雙提升

　　在2014年煤價持續下跌電企盈利能力改善的背景下，電力改革疊加國企改革將釋放大量制度紅利，電力板塊有望迎來政策推動、估值修復雙引擎下的新行情。

　　2014年，火電行業受益於環保電價回補和煤價下跌，經營利潤明顯上升，未來火電景氣周期仍將延續。

　　2015年，影響火電行業盈利的三大核心因素利用小時、煤價、電價都將保持基本穩定，行業盈利能力趨於穩健。從火電行業毛利率來看，受益於較低的動力煤價格，行業毛利率目前處於歷史最高水平。

　　電力企業盈利水平回升可以從電力企業今年三季報和全年業績預告看出端倪。東莞証券研報統計，今年前三季度電企業績保持穩定增長。前三季度電力行業營業收入同比下降0.07%，但歸屬於母公司的淨利潤同比上升18.5%。

　　而據Wind數據，目前已經公布了年報業績預告的7家電力公司中，淨利潤預增扭虧的公司有4家。黔源電力預計淨利潤增幅為352%。國投電力在三季報也披露，公司預計2014年淨利潤同比將大幅增長，增長的主要原因為受益於雅礱江水電新機組投產，水電業績同比大幅提高﹔燃煤採購價格下降，火電企業盈利能力增強。

　　而國家政策推動融資成本的進一步下降，對於高資產負債率的電力企業則形成直接利好。央行啟動的全面降息也將利好電力板塊。中金公司分析認為，截至2014年3季度末，電力公司有息負債率平均為47%。根據估算，電力公司2014、2015年利潤從降息中將平均增厚0.2%、2.6%。

　　與電力企業盈利回升形成明顯對比的是，行業整體較低的估值水平。據統計，目前火電、水電板塊PE分別為12.8、18.7倍，居全行業的倒數第2、10位。分析人士稱，隨著改革預期加強以及滬港通的推進，電力板塊估值有望修復，低估值、高股息率、運營穩健的電力板塊關注度提升，如華電國際、內蒙華電、國投電力等可重點關注。