揭秘A股背后的指揮棒：油價60美元VS滬綜指3100點

　　2014年年末，全球市場大風，油價被吹落於60美元關口之下，滬指被急速卷高至3000點之上，金融市場要起波瀾，誰都擋不住。

　　如果以今年7月22日上漲行情啟動開始計算，截至12月12日，上証綜指從2050.50點累計上漲近千點至2938.17點，區間漲幅高達43%，盤中甚至突破3091.32點，驚心動魄的市場行情似乎讓投資者看到了牛市啟航的堅實“鐵蹄”。

　　毋庸置疑，A股的這輪走牛緣於多重利好因素的共振，而在“中國因素”之外，有觀點認為，油價因供需失衡而出現大跌是誘發A股全面上漲的直接催化因素，而在此過程中美元走強是持久性因素。

　　把視野放寬至全球市場，A股走牛的同時，國際油價的確一路跌跌撞撞，WTI油價自今年6月的峰值已跌逾46%，上周五甚至跌破58美元/桶，創2009年5月以來新低。分析人士認為，此輪國際油價暴跌對“能源輸入型”的中國經濟顯然是重大利好，也是A股牛市的助推劑：其一，油價大跌令眾多企業節省經營成本，有助於改善行業利潤率和經濟基本面﹔其二，低油價有望降低通脹壓力，形成相對樂觀的經濟政策預期，進而推動股指再創新高。

　　現在的問題是，當跌破60美元的原油飛濺至“A股之湖”，還將發生什麼樣的化學反應？在眾人“盼牛”的預期中，滬綜指何時再破3000點，3000點之上又將發生哪些讓人心跳加速的資本故事？

　　油價尋底托高相關板塊

　　2014年下半年以來，在供需失衡的壓力下，國際油價仿佛背上“單邊下跌”詛咒，不僅接連跌破80美元、70美元，10月以來更是加速突破60美元大關。截至上周五，紐約原油期貨價格甚至失守58美元，最低觸及57.34美元/桶，報57.81美元/桶，布倫特原油價格也跌至61.85美元/桶。

　　統計顯示，國際油價自今年6月的峰值已經下跌了超過46%，而自歐佩克宣布不減產的半個多月以來，原油已累計下跌超過25%，仿佛一夜之間跌回5年前。

　　國際油價的慘烈異動，也掀起了A股市場的漣漪。一般而言，以航空、航運、運輸物流為主的“耗油”大戶總是最先反應，直接將石油作為原料的化工行業也成為市場買盤追逐的焦點，此外，塑料、橡膠、汽車乃至零售行業等都會因油價下降而有所受益。

　　據中國証券報記者統計，7月22日至12月12日，上証綜指區間漲幅高達43%，同一時間內，申萬交通運輸板塊從1567.63點漲至2697.28點，區間漲幅超過70%，進一步細分來看，航空運輸指數累計漲幅高達112.18%，航運指數累計漲幅為69.55%﹔與此同時，申萬化工板塊從1809.61點漲至2369.09點，區間漲幅30.83%，其中化學原料指數和化學制品指數累計漲幅分別為34.36%、29.01%。此外，申萬汽車板塊累計漲幅為31.72%。

　　“歷史表現上，油價下行多對應航空和汽車板塊走強，石化相關板塊則表現不佳。”中金公司研究報告指出，從2008年至今油價有四次比較明顯的下跌，期間A股市場上航空和汽車行業大多取得了超越市場的表現，而石油石化板塊在此期間均表現疲弱，跑輸市場。

　　有人戲稱，國際油價某種意義上已成隱藏在Ａ股背后的指揮棒。那麼，油價究竟是如何影響Ａ股和上市公司的？這其中的邏輯關系，從業內人士的研究報告或可一窺端倪。

　　“中國進口油價的下降，首先沖擊國內原油生產企業，造成國內成品油、燃料油、液化石油氣等直接油氣產品以及有機化工原料價格的下降。上游產品價格的下降，一方面直接影響到航空、公路、鐵路、海運等交通運輸部門，帶來物流運輸成本的下降﹔另一方面導致下游化纖、塑料、橡膠、農藥、化學制藥等制造業中間品價格的下降。最后，原材料、中間品、能源動力、運輸費用價格下降將進一步擴散至其他工業、農業和居民部門，形成全社會總價格水平的下降，從而形成通縮壓力。”平安証券宏觀研究組表示。

　　中金策略報告進一步指出，從市場整體來看，歷史上原油價格的高低對中國非金融類上市公司的毛利率有比較明顯的負相關性，總體上上游價格疲弱將助於A股非金融上市公司毛利率的提升。

　　“多數上市公司的運作成本下降，必然會在一定程度上提升其整體盈利能力。於是，反映到二級市場上，就是上市公司的基本面好轉，股價上漲，從而帶動股市回暖。”財經評論員郭施亮如是說。

　　通脹降壓利好A股走牛

　　如果諸位看官以為油價漲跌只是成本效應在各大行業板塊的體現，那就太低估了“商品之王”顯赫的威力。作為全球大宗商品的領頭羊，原油走勢不僅與我國的GDP、CPI、PPI等重要數據存在相關性，還可能干擾國家的經濟管理與貨幣政策等。

　　因中國是石油淨進口國，油價下跌的最直接影響是增加經常賬戶順差，貿易收益帶來國民收入增長。據中金公司簡單粗略估算，國際原油價格平均每下行10美元，中國企業和居民將節省開支1070億元，約相當於2013年GDP的0.2%（未考慮成品油的直接淨進口的影響），相當於全部A股上市公司利潤的約4.5%。

　　中信証券日前的測算結果進一步表明，原油價格下降20%到50%，將在未來一年提升我國GDP增速0.14到0.36個百分點，若原油價格下降30%，將在未來一年提升我國GDP增速0.21個百分點。

　　值得注意的是，作為價格指數的重要組成部分，油價回落形成了一個利好股市的連鎖反應：“油價回落→大宗商品價格回落→中國CPI回落，貨幣政策傾向寬鬆→企業成本降低，經濟增速下滑預期逆轉→A股反彈”。

　　受持續下跌的油價拖累，近幾月我國CPI、PPI已有回落跡象，維持通脹目標的難度增大。國泰君安証券指出，原油價格走勢與通脹指標的變化方向基本一致，2014年6月至9月，原油價格同比下跌近17%，7月到10月CPI、CPI食品、CPI同比下降了約0.76%、1.1%和0.48%（有一定滯后性）﹔7月到10月，PPI同比下降1.37%，原油價格下跌導致了1.37%。

　　截至今年11月，中國CPI通脹進一步跌至同比上升1.4%，比上月下降0.2個百分點，創2009年12月以來新低。與此同時，11月的PPI通脹從10月的同比下降2.2%進一步跌至同比下降2.7%。

　　考慮到今年首11個月平均通脹為2.0%，遠低於全年同比上升3.5%的目標。海通國際認為，低通脹壓力為未來數月的進一步貨幣寬鬆留有空間，尤其是通過降准，以穩定經濟。

　　“隨著我國CPI數據接連跌破2%的水平，我國將會對貨幣等重大政策做出適度的調整。”業內人士認為，一旦中央政策發生明顯轉向，這將為股市的持續企穩帶來更多預期。

　　摩根士丹利華鑫証券日前表示，通縮風險上行也是中國央行貨幣政策轉向寬鬆的重要推動力。隻要經濟增長乏力，融資成本下不來，那麼央行就會不斷地推出寬鬆，而相當部分的流動性將會流入資本市場，推高股票、債券等資產價格。這就形成了類似“格林斯潘看跌期權”的“央媽看跌期權”。

　　英國《金融時報》報道指出，石油主要通過與美元的密切關聯來影響資本市場。當油價上漲時，美元對其他貨幣通常會貶值。這一相關又導致了其與新興市場國家股市的第二重相關，即美元走弱時，新興市場股市通常出現牛市，反之亦然。

　　“對於剛從底部走出來的A股而言，油價暴跌將促使形成政策發生轉向及企業整體運作成本出現大幅下降的格局，由此會對股市形成中長期利好。同時，也為市場的持續性回暖創造更大的想象空間。”郭施亮說。

　　油價看低一線 股指看高一線

　　眼下，紐約油價已跌破58美元/桶，上証綜指暫守於3000點下亟待再次突破。對投資者而言，該如何把握接下來的行情走向？多位業內人士認為，2015年油價仍有較大的下跌空間，而一旦油價繼續快速下跌，我國2015年的通縮形勢將比2014年明顯惡化，若貨幣政策傾向寬鬆，將有望推動股指再創新高。

　　東証期貨認為，原油價格大幅下挫的根本原因在於需求持續疲弱而供給呈現剛性，這種供過於求的局面因為OPEC不減產，欲與美國頁岩油“一決雌雄”的態勢而進一步惡化。

　　“在需求端，亞太地區原油進口增速下降，而歐洲和美國對OPEC原油需求量呈現出明顯的中長期下降趨勢。在供給端，盡管美國頁岩油成本相對較高，但OPEC想把頁岩油完全擠出市場實非易事。據其推算，美國頁岩油公司的石油開採成本約為45-50美元/桶，距離當前WTI原油價格仍有較大下降空間。”東証期貨表示。

　　中金公司大宗商品組認為，基於對宏觀判斷及OPEC可能不減產的預期，2015年原油（布倫特）平均價格可能在82美元/桶左右，2015年平均油價下跌20%左右。這將給中國帶來約470億美元貿易收益，相當於0.5個百分點GDP的國民收入增長，促進居民收入和企業利潤增長。

　　中信証券認為，原油價格下降30%，降低CPI約-0.18個百分點，降低PPI約-1.23個百分點。測算顯示，原油價格下降-20%到-50%，將在未來一年降低我國CPI約0.12到0.31個百分點。

　　針對國際原油價格持續走低的態勢，展望到2015年底，東証期貨提出3種情景假設，一是Brent油價月度均價逐月下跌1美元/桶﹔二是Brent油價月度均價逐月下跌2美元/桶，直到下跌至並穩定在60美元/桶的水平﹔三是Brent油價月度均價在2015年初跌破70美元/桶，並快速逼近且穩定在60美元/桶的水平。

　　東証期貨認為，無論是上述哪種情形，2015年全年的PPI同比均值將弱於2014年全年的PPI同比均值，通縮形勢明顯惡化。“在經濟下行壓力日益增大的環境下，高層政策制定者絕不希望看到通縮形勢繼續惡化，因為持續惡化的通縮環境會造成企業盈利能力走弱，債務負擔加重，經濟繼續下行，最終將危及就業穩定。”

　　東証期貨判斷，在當前穩增長意味漸濃的背景下，央行降息降准和人民幣適度貶值將會是最優的政策組合拳，有助於無風險收益率下行，從而推動股指再創新高。“現階段，我們將Brent原油目標價設定在60美元/桶，對應上証指數目標點位從2800點上調至3100點。如果未來Brent原油價格逼近50美元/桶，對應上証指數目標點位將在3500點。總體而言，油價看低一線，股指看高一線。”